二级市场上，天齐锂业今年以来以来股价跌超30%，而近三年来天齐锂业股价已经暴跌70%以上，截至2020年9月底，天齐锂业的股东户数高达189183户，这些股东中有不少或许已被深度套牢。

近日天齐锂业发布三季报，今年前三季度公司营收为24.27亿元，同比下跌36.09%;净利润为亏损11.03亿元。同时，公司预计2020年全年净利润为亏损13.6亿元到22.7亿元。

事实上，除了大幅亏损以外，天齐锂业还面临着巨额债务违约风险，而这与公司蛇吞象式的并购有直接关系。更值得关注的是，天齐锂业多个投入巨资的项目多次追加投资却迟迟无法投产，而公司董监高却在频频套现离场。

蒋卫平的炼金术：1000万控制射洪锂业，六年后身家40亿

天齐锂业的前身是射洪锂业，射洪锂业成立于1995年，1996年建成投产。据天齐锂业招股书称，射洪锂业由于工程建设及设备调试期长，以及市场、体制等原因，公司投产后长期出现亏损，至2004年改制前，公司累计亏损6232.30万元，资不抵债。

2004年9月，射洪县政府与天齐集团(实控人为蒋卫平)签订《产权转让协议书》，将射洪锂业的全部资产的产权转让给天齐集团，股权转让价格为1144.91万元。值得关注的是，这次转让时，射洪县政府与射洪锂业的国有股东，共同剥离了射洪锂业6960.99万元的负债。此外，招股书显示，截至2007年2月，天齐集团才向射洪县人民政府支付完全部股权受让价款。

令人深思的是，在没有增资的情况下，到2007年，射洪锂业变更为天齐锂业时，其净资产已增加到1.75亿元，短短三年时间，蒋卫平就将1000万资产增加了超17倍。

2010年8月底，天齐锂业在A股上市，募资金额为7.35亿元。到2010年底时，天齐锂业市值超过54亿元，蒋卫平与其妻子持股市值近40亿元。

蛇吞象并购后陷入危局：面临巨额债务违约风险

上市后，天齐锂业业绩表现平平，2010年-2012年，公司净利润在3000万元-4000万元左右徘徊。2013年时，公司出现了1.32亿元的亏损。

在此背景下，天齐锂业开始了蛇吞象式的并购。2013年，天齐锂业以30.41亿元获得了泰利森51%股权。2018年，公司更是以40.66亿美元收购了SQM的23.77%股份，成为其第二大股东。

频繁并购后，公司业绩出现明显上涨。到2018年时，公司总营收为62.44亿元，净利润达22亿元。但在2019年和2020年前9月，公司严重亏损，合计亏损超过70亿元。

事实上，天齐锂业近两年的严重亏损，与其财务负担沉重有一定的关系。公司上市后的两次收购都是以小博大。收购泰利森和SQM时，公司总资产仅为15亿，而巨资收购的资金来源主要为股权融资和银团借款。

巨额借款最终给公司带来了沉重的压力，据财报，2020年公司财务费用高达20.28亿元，今年前三季度，公司财务费用仍高达12.86亿元。更值得关注的是，公司当下面临着巨额债务违约的风险。

公司在今年三季报中称，2018年度公司为完成SQM股权购买新增并购贷款35亿美元，并购贷款中的18.84亿美元将于2020年11月底到期，尽管公司已经向银团正式提交了调整贷款期限结构的申请，但目前尚在审批中。此外，公司2020年内暂缓支付部分并购贷款利息。截至2020年9月底，累计应付未付银团并购贷款利息金额约4.64亿元。

截至2020年9月底，天齐锂业资产负债率高达81.26%，公司账面货币资金仅为12.94亿元，如果公司的贷款期限结构无法调整，则公司或将面临巨额债务违约。

销售毛利率远高于同行 在建工程迟迟无法投产

其实，目前天齐锂业不只是面临债务违约，很可能已资不抵债。

天齐锂业的资产负债表显示，截至2020年9月底，公司归属于母公司所有者权益(净资产)合计为58.54亿元。在公司资产端中，有67.12亿为在建工程。但这些巨额在建工程的资产情况令人疑惑。

天齐锂业今年半年报详细列出了在建工程的主要项目，包括第一期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目、化学级李精矿扩产项目等。以其年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目为例，2016年9月，天齐锂业审议通过了《关于建设年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目的议案》，拟以3.98亿澳元(折合20.16元人民币)投资建设第一期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目，并预计2018年10月项目竣工，开始试生产。

然而，项目不仅没有按时投入生产，还大幅增加了投资额。2019年10月，天齐锂业将该项目的投资总额由3.98亿澳元调整至7.70亿澳元(折合人民币约37.12亿元)。

但公司在今年10月发布三季报中称，截至目前，公司在澳大利亚奎纳纳建设的一期氢氧化锂项目调试进度放缓;该项目调试进度、投产及达产不及预期。而与天齐锂业所处同一行业的赣锋锂业，其投资的同样为年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目的投资额仅为5亿元。

事实上，不只是澳大利亚奎纳纳建设的一期氢氧化锂项目迟迟无法投产。天齐锂业在三季报中称，公司此前已经启动的其他项目(包括但不限于“天齐锂业遂宁安居区年产2万吨碳酸锂工厂项目”、第二期年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目”)未来可能面临因暂时无法继续投入导致前期投入无法完全收回的风险，这意味着这些巨额在建工程也未投产。

除了在建工程外，天齐锂业的销售毛利率也高的不同寻常。同为锂化合物生产商，近两年锂价持续走低，在此背景下，赣锋锂业2020年上半年的销售毛利率仅为19.35%，但同期天齐锂业的销售毛利率却高达50.3%。

十年股权融资近百亿：董监高纷纷套现离场

当下，天齐锂业的危机，已给众多中小股东带来了不小的损失。2017年天齐锂业股价曾高达60元以上，但目前股价却在20元附近徘徊。

更值得关注的是，天齐锂业蛇吞象式的收购，其资金有不少来自于股权融资。据统计，自公司2010年上市以来，天齐锂业的股权融资额高达98.3亿元。

目前，天气锂业正面临巨大的危机。天齐锂业的董监高开始纷纷套现离场。10月20日，天齐锂业发布公告称，公司收到公司董事兼高级管理人员邹军、高级管理人员李波的《关于减持股份的预披露提示》。邹军、李波计划减持公司股份合计不超过37.65万股。据公告，2019年以来，公司高管吴薇、葛伟、付旭梅、邹军、李波等都已进行了不同程度的减持。

不只是减持套现，天齐锂业高管还在纷纷离职。2020年8月，天齐锂业公告称，公司董事兼总裁吴薇因个人原因于8月12日向公司提交辞呈。

2020年9月，天齐锂业公告，杜坤伦因单位工作任务调整，精力有限，无法继续履行公司独立董事职责，申请辞去公司第五届董事会独立董事及董事会战略与投资委员会等职务。

此外，对于天齐锂业的实控人蒋卫平而言，其已获取了巨额收益。今年10月9日，天齐锂业发布公告称，公司控股股东天齐集团在2020年7月日至2020年7月23日减持4430.01万股，减持股份占公司总股本的2.991%;按公告披露的减持价格计算，天齐集团本次减持套现高达10.06亿元。而根据公司此前发布的减持公告显示，天齐集团本次拟减持比例为不超过公司总股本的6%。这意味天齐集团本次减持套现或将高达20亿元。

二级市场上，天齐锂业今年以来股价跌超30%，而近三年来天齐锂业股价已经暴跌70%以上，截至2020年9月底，天齐锂业的股东户数高达189183户，这些股东中有不少或许已被深度套牢，在公司面临债务违约等多项利空背景下，公司股价或难有起色。

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