关注成本端变化

由于地缘政治风险的不确定性，操作上建议观望为主，关注甲醇成本端变化。也可卖出虚值看涨期权博取一定收益，但需注意仓位控制。

本周，市场对能源供应的担忧引发原油价格不断冲高，并带动能化板块相关品种大幅上涨。与此同时，由于煤矿销售以长协煤和保供煤为主，市场煤资源匮乏，进口煤价格倒挂导致供应紧张，动力煤期价大幅上涨。叠加受非电力用煤限价放开消息的影响，甲醇成本端支撑显著，主力合约价格冲高突破3000元/吨大关。

春检力度有减弱的可能

截至3月3日，全国甲醇装置开工率为71.58%，环比上升0.9个百分点，西北地区甲醇装置开工率为85.57%，环比基本持平，均处于季节性偏高水平。前期停车的九江心连心、四川泸天化、内蒙古博源和中新化工本周相继重启，鹤壁煤化工再次停车。从目前公布的检修计划来看，西北能源和中煤远兴将于3月中下旬停车检修，供应端整体损失产能在90万吨/年。河北金石、青海中浩和咸阳石油计划于3月中下旬至4月初重启，供应端整体恢复产能在90万吨/年。3月煤制以及气制甲醇装置的重启恢复产能和停车检修产能基本可以对冲抵消，供应端暂未看到明显的利空利多因素。

需要注意的是，前期亏损严重的内蒙古等地的煤制甲醇也已实现盈利，而内地甲醇价格不断走高带动企业生产利润上升，或许会抑制后期的春检力度。从目前公布的春检计划来看，检修力度暂不如往年，需持续跟踪观察。

需求有拐头向下的风险

截至3月3日，甲醛开工率继续大幅提升，二甲醚、MTBE和醋酸开工率小幅走高，传统下游加权开工率上升3.52个百分点至50.94%，同比处于绝对高位。不过，2月中旬以来，传统下游利润却在不断走低，当前已不足240元/吨。鉴于醋酸利润偏高，将其剔除后的测算利润也已转为亏损6元/吨，与前期最高盈利252元/吨相比严重下滑。而且，从季节性规律来看，传统下游加权开工率也已达往年同期高位。由于传统下游刚需较强，持续提升的弹性空间比较小，如果生产利润持续走低，传统下游抵触情绪放大，后期传统需求有拐头向下的风险。

尽管原油价格上涨带动了烯烃价格抬升，但烯烃偏弱的基本面并不足以带动MTO装置利润快速恢复。近期，新兴行业利润一再被压缩，无论是现货利润还是盘面利润均已大幅亏损，处于历年极低位置。目前MTO装置开工率在82.07%，环比上升0.1个百分点，虽维持比较高的水平，但继续提升的可能性较小。当前山东联泓和青海盐湖均已停车检修，中安联合一再推迟重启，沿海的部分MTO装置也有降负预期，后期能维持目前的开工率已经比较乐观。同时，从内地库存去化的斜率来看，相比往年比较平缓，我们对后期下游需求并不很乐观。

此外，从港口库存方面来看，截至3月3日，主港库存在80.54万吨，环比增加3.54万吨，涨幅4.6%，同比处于中性偏低位置。尽管伊朗甲醇装置基本全部恢复，后期到港量有望增加，但不断上涨的天然气价格推升了海外天然气制甲醇成本，使得外盘甲醇价格大幅上涨，从而不利于甲醇进口。

综上所述，目前成本端上移是甲醇价格重心抬升的主要逻辑。如果地缘冲突延续，国际能源价格继续偏强，国内煤价下跌幅度也不会特别大，除非在政策上有强力压制。如果按照现在坑口煤800—850元/吨折算，甲醇盘面价在2900—3000元/吨，存在一定溢价，估值偏高，继续追高有一定风险。由于地缘政治风险的不确定性，操作上建议观望为主，关注甲醇成本端变化。也可卖出虚值看涨期权博取一定收益，但需注意仓位控制。中期来看，甲醇需求有走弱预期，成本端亦有下行风险，甲醇仍可作为逢高空配的品种。

关键词： 甲醇成本端 支撑显著 春检力度 仓位控制